事件：公司发布了2022 年年度报告、2023 年一季度报告，2022 年全年公司实现营收10.44 亿元，同比增长50.04%；实现归母净利润0.56 亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.30 亿元，同比下降10.35%。公司2023 年Q1 实现营收2.41 亿元，同比增长32.25%，环比下降14.97%；实现归母净利润0.04 亿元，同比大幅扭亏，环比下降83.17%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比增长39.56%，环比下降128.19%。
业绩小幅承压，电子纸+硅基OLED业务推动营收高增：在“能源结构调整”和“物联数字转型”的产业变革驱动下，硅基 OLED 技术和电子纸技术革新不断提速，市场需求愈加旺盛，公司业务规模显著提升。2022 年，公司电子纸模组营业收入7.12 亿元，同比增长164.28%，毛利率为12.08%，同比+3.52pcts；硅基OLED 营业收入0.05 亿元，同比增长7914.77%，毛利率为13.86%，同比+11.24pcts。2022 年全年，公司整体毛利率为18.35%，同比-5.99pcts；净利率为4.36%，同比-3.32pcts。2022 年，公司毛利率、净利率双下滑，主要系受国内外疫情反复等宏观经济因素以及公司产品结构调整的影响，叠加PMOLED 产品毛利率下降所致。费用方面，2022 年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.63%/3.55%/8.88%/1.96%，同比变动分别为-1.04/-1.24/-1.83/-0.43pcts。
PMOLED 龙头地位稳固，各业务协同创新、梯次发力：公司以 PMOLED 技术起步，目前已形成以 PMOLED、电子纸模组与硅基 OLED 微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。根据 CINNO Research 的统计数据，自2019 年以来，公司 PMOLED 显示模组出货量连续多年位居全球第一，2022年公司PMOLED 显示模组出货量占全球总量的 32%，继续位居第一。公司持续深化技术迭代升级，推动PMOLED 产品在运动滑板车领域、车载前装领域和低功耗终端产品领域的应用推广。公司在 PMOLED 业务稳定生产的基础上，持续在电子纸和硅基 OLED 业务加大投资，完善产线建设，提升生产效率。公司在电子纸模组生产线成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI 自动检验设备、二合一点胶机自动下料及 OTP 烧录自动上料设备，大大提升了生产效率和产品良率。根据洛图科技(RUNTO)的统计数据， 2022 年，公司电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%，跻身国内前列。硅基OLED 方面，子公司梦显电子与设备供应商共同研发、设计，客制购买了模组 FOG 自动涂胶设备及产品老练设备，进一步优化阳极制作、彩色滤光层制作和模组制造工艺，硅基 OLED 微显示器 8 英寸晶圆量产线 2022 年已开始向客户批量出货。
受益技术推广及下游产业发展，电子纸+硅基OLED 市场前景广阔：根据洛图科技(RUNTO)数据，2022 年全球电子纸标签出货量为 24,418 万台，同比增长 25%； 预计 2026 年电子纸标签市场出货量将达 20 亿台，2022-2026 年CAGR 将保持在 70%。随着电子纸彩色技术的日趋成熟，色彩更丰富的电子纸产品也将逐步推向市场，得到更为广泛的应用。硅基 OLED技术是结合了半导体与 OLED 的最新一代微显示器技术，与常规 OLED 显示技术相比较，硅基 OLED 微显示器具有高亮度、高分辨率、高刷新率、高对比度、体积小、低功耗、性能稳定等特点，主要应用于近眼式显示、智能穿戴显示及和投影显示等显示终端。2021 年以来，国内外互联网企业纷纷加速布局虚拟现实和增强现实的赛道，作为与之相应的头戴设备及眼镜设备的显示终端，硅基 OLED 微显示器产业发展逐渐加速。根据MarketsandMarkets的数据，2025 年，近眼显示设备用 OLED 微型显示器市场规模将达到 13.94亿美元。公司电子纸显示模组、硅基OLED 产品需求旺盛，市场空间较大，有望持续为公司营收注入新动能，带来新的盈利增长点。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司以 PMOLED 技术起步，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基 OLED 微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。2019 年以来，公司PMOLED 显示模组出货量连续三年位居全球第一；2022 年，公司电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%，跻身国内前列。
受益于VR 产业和电子纸行业高速发展，公司电子纸模组、硅基OLED 微显示器产品需求有望大幅提升，为公司营收、盈利注入新动能。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.73 亿元、0.94 亿元、1.30 亿元，EPS 分别为0.16 元、0.21 元、0.29 元，PE 分别为66、51X、37X。
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